事件: 阿斯麦尔于04 月20 日发布2022 年第一季度财报，一季度营收35 亿欧元，同比—20%/环比—30%，净利润7 亿欧元，同比—38%/环比—61%综合财报及交流会议信息，总结要点如下: 评论: 1，22Q1 营收49.86 亿欧元，符合预期，快速出货模式下订单确认延期 公司2021Q4 实现营收35 亿欧元，符合此前指引，同比—20%/环比—30%，主要系快速出货模式下部分订单推迟至22Q2 验收，毛利率49%，同比—4.9ppts/环比+—5.2ppts，符合预期，毛利率降低主要系研发及营运费用上升，实现净利润7 亿欧元，同比—38%/环比—61%公司2022Q1 共确认62 台光刻机收入，其中包括3 台EUV 设备 2，22Q1 收入中逻辑和存储持平，收到多台0.55 NA EUV 订单 1)业务构成:公司设备业务营收23 欧元，其中逻辑和存储占比各一半，实现9 套EUV 出货并确认其中3 台的5.91 亿欧元收入安装基础业务营收为12 亿欧元按技术平台划分，EUV 占比达26%，ArFi 设备营收占比达47%，2)产品迭代:22Q1 收到多台High—NA EXE:5200 EUV 系统订单(0.55 NA)，同时交付了第一套eScan460 系统，为下一代电子束检测设备，与上一代eScan430相比，检测效率提升50% 3，22Q1 在手订单70 亿欧元，大幅提高DUV/EUV 产能目标 1)在手订单:包括5 个High NA 5000 和多台EXE:5200 订单，22Q1 单季订单金额为70 亿欧元，其中25 亿欧元来自0.33 NA 和0.55NA EXE:5200 EUV，45 亿欧元来自DUV，22Q1 订单中逻辑和存储分别占比66%和34%2)产能: 公司于22Q1 提高了产能扩张计划，预计到2024 年产能扩张25%左右，预计到2025 年形成90 台0.33 NA EUV 和约600 台DUV 产能公司计划增加干法和浸没式DUV 产能并以干法为重，同时确保在2025 年之前拥有大约20 台0.55High—NA EUV，3)需求:当前需求远超公司产能，2022 年公司DUV 需求有600 台，但预计只能满足不到60%公司预计强劲订单需求至少持续到2023年 4，22Q2 预计EUV/DUV 持续放量，2022 全年营收增长20%目标不变 1)营收:预计22Q2 收入51—53 亿欧元，其中不包括约8 亿欧元递延收入基础安装业务预计营收12 亿欧元环比持平2022 全年保持营收同比20%增长目标不变，2)毛利率:预计22Q2 毛利率为49—50%，预计EUV 和DUV 放量拉升毛利率，但EUV 单价预计降低以及成本压力会部分抵消毛利率上升，总体环比基本持平公司预计22H2 毛利率大幅提升至54%，全年毛利率预计52%左右，主要系EUV/DUV 销量上升和基础安装业务利润率上升 风险提示:客户扩产计划波动风险，宏观经济风险，地缘政治风险，原材料供应不足风险
21年有税品占比微降2pct，海南地区总业绩贡献或近9成。公司全年营收6776亿元/+28.67%，业绩为954亿元/+523%。1)分品类看，有税品营收240亿元/+22%，占比347%/-2pct较去年微降，其中预计海南离岛补购业务增速更明显。2)海南地区营收471亿元/+519%，其中，三亚市内免税店营收355亿元/+658%，业绩为468亿元/+40.46%，下半年营收/业绩分别+11%/-32%，主要系疫情折扣影响；海免公司实现营收159.6亿元/+61%，业绩为93亿元/+20.75%。二者营收加总大于471亿元主要系子公司间有抵消。3)日上上海实现营收1291亿元/-9.0%，实现业绩为90亿元/-466%，其中下半年营收-2%。4)日上中国21年实现营收19.07亿元/-40.44%，归母净利润为05亿元，20年为亏损90亿元，主要系首都机场20年2月11日至2021年2月10日租金返还(影响金额为14亿元)，同时公司22年首都机场租金计提客流基数以20年计算，租金对于业绩拖累减弱。5)22Q1:实现营收1682亿元/-45%，业绩为263亿元/-9.99%(其中1-2月业绩24亿元)。3月中下旬以来客流锐减，海南10家免税店日销预计不足1亿元，同时考虑到3月海棠湾关店5天，因此一季报业绩基本符合预期，但落于此前预估下边界，主要受到刚性费用以及折扣略微提升所致。22Q1毛利率环比提升6pct显著改善，整体净利率为128%与21Q1基本持平。1)毛利率:公司21年全年商品销售业毛利率308%/-14pct，19年为49.55%，仍有较大的修复空间。其中免税/有税业务毛利率分别同比下降08/96pct。公司22Q1毛利率为34%，环比21Q4提升6pct，毛利率显著改善。目前从折扣趋势来看，3月由于销售压力折扣力度环比1-2月略有提升，但整体看并未回到21Q3-Q4水平；也一定程度验证公司此前交流中所提到“向管理要效益”。2)净利率(归母净利率，下同):公司下半年若不考虑机场租金所得税返还因素，净利率有所下滑(21Q4净利率4%，而21Q1为17%)。但公司22Q1净利率显著改善，重回15%+(128%)，考虑到今年3月份营收预计同比大幅下降，对应刚性费用拖累，若客流销售额正常，我们认为公司净利率有望高于13%，未来疫情后客流修复，对应盈利能力有望继续改善。3)拆分:①海南:不考虑批发扣点所得税返还等因素，海南下半年整体净利率为5%，较上半年下滑2pct，主要系折扣促销线上占比提升。预计22Q1实现明显修复。②日上上海:日上上海下半年净利率(权益)为3%，较上半年下滑7pct。会员赋能有望持续拉动消费，供应链能力加强转向精细化管理降本提效，未来不排除产业链上游并购增强奢侈品竞争力。公司积极发力会员体系建设，会员人数由20年的1000万出头提升至21年底2000万，并预计22年达到2600万，会员销售占比提升至87%，复购率提升继续拉动高质量客群消费。公司不断加强供应链管理，目前海南国际物流中心一期交付，二期已经在建，同时继续推进东物流中心，前海亚太中心仓建设，提升供应链效率及管理水平。两大增量物业正建设稳步推进，海口国际免税城品牌招商工作目前已与500余个品牌确认合作；同时公司适时推进H股上市工作，不排除会对于上游品牌及免税运营商适时开展产业链纵向或横向并购，提升奢侈品运营，采购能力。投资建议:短期疫情扰动复苏进程，预计公司22-24年业绩分别为102/144/180亿元，增速分别为8%/35%/34%，当前股价对应23年PE27X，相对低位，继续看好。风险提示:新冠肺炎疫情反复，宏观经济波动，市场竞争加剧，项目建设进度不及预期
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