业绩回顾 2021 年业绩符合我们预期 公司公布2021 年业绩:实现收入204.4 亿元，同比增长38.7%，归母净利润26.7 亿元，同比增长29.2%，扣非净利润25.1 亿元，同比增长29.7%，业绩表现符合预期，公司持续完善品类矩阵，大力发展整装渠道，把握流量入口，深挖护城河，我们看好公司市场份额持续提升，实现强者愈强 分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q21 营收分别同增130.7%/38.6%/30.1%/20.6%，归母净利润分别同比扭亏为盈/+30.1%/+14.6%/—9.8% 发展趋势 1，厨柜及衣柜业务保持优势地位，新品类持续快速增长1)厨柜:2021 年实现收入75.3 亿元，同比增长24.2%，毛利率同减1.8ppt 至34.3%，2)衣柜及配套家居产品:2021 年实现收入101.7 亿元，同比增长49.5%，毛利率同减4.2ppt 至32.2%，3)卫浴:2021 年实现收入9.9 亿元，同比增长33.7%，毛利率同减1.3ppt 至25.4%，4)木门:2021 年实现收入12.4 亿元，同比增长60.4%，毛利率同减0.1ppt 至13.8%我们预计未来伴随着规模效应持续体现，各品类协同发展良好，继续保持快速增长趋势 2，原材料涨价影响毛利率，盈利能力平稳公司2021 年毛利率 31.6%，同减3.4ppt，主要由于原材料价格上涨以及运费重新划分至营业成本2021 年销售费用率6.8%，同减1.0ppt，管理+研发费用率10.0%，同减1.3ppt，财务费用率—0.6%，同减0.3ppt，综合影响下，公司净利率为13.0%，同减1.0ppt 3，多渠道全面发力，品牌影响力持续提升1)零售:2021 年经销店实现收入156.8 亿元，同比增长40.2%，经销门店数量净增363 家至7475 家(厨柜2459 家+衣柜2202 家+木门1021 家+卫浴805 家+欧铂丽989家)，2)整装:2021 年整装业务持续高增长，接单业绩同比增长逾90%，我们预计整装业务实现收入超20 亿元，公司以定制产品为核心+资源整合+双龙联盟的形式有效补齐家装公司的产品短板，强化终端赋能，我们预计公司将不断助力终端运营体系重构，管理模式转型，持续提升运营效率，3)大宗业务:2021 年实现收入36.7 亿元，同比增长36.9%，保持高质量健康发展，我们预计2022 年大宗业务继续保持平稳增长 盈利预测与估值 维持2022/2023 年归母净利润预测33.5/39.2 亿元，当前股价对应2022/2023 年22/19 倍市盈率，维持跑赢行业评级，考虑市场风险偏好下降，下调目标价10%至180 元，对应2022/2023 年33/28 倍市盈率，较当前股价有49%的上行空间 风险 原材料价格大幅波动地产调控超预期，行业竞争进一步加剧
记者采访了解到，在市场容量未来仍有进一步提升空间的情况下，相关机构目前需要解决的问题包括如何在标品市场找到属于自己的定位，以及缓解对未来不确定性的担忧。而这样“正确而艰难”的选择的落脚点则在于会不会做以及做到什么程度。
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