事件上峰水泥发布2021年年报和2022年一季报2021年，公司实现营业收入83.15亿元，同比增长29.26%，归母净利润21.76亿元，同比增长7.42%，扣非后净利润20.99亿元，同比增长13.25%2022年一季度，公司实现营业收入14.91亿元，同比增长21.78%，归母净利润3.41亿元，同比下降3.79%，扣非后净利润3.15亿元，同比下降9.51%水泥板块销量稳定，毛利率下降2021年，公司实现水泥及熟料总销量2081万吨，同比增长22.48%，混合销售55万平方米，同比增长34%受2021年下半年能源消费双控和煤炭价格上行影响，21年熟料销售毛利率为42.60%，同比下降7.06%，21年水泥销售毛利率为40.59%，同比下降5.81%2022年一季度市场需求疲软，公司实现水泥及熟料销售346.5万吨，同比下降5.92%同时，公司综合毛利率为41.14%，同比下降9.07个百分点展望2022年全年，在稳增长政策，基建投资需求增加，房地产政策持续放松的背景下，预计水泥行业需求将维持高位，公司布局的重点区域华东，西北，西南地区基建投资需求有望增加，助力公司水泥板块销售保持相对稳定总体业务有所改善2021年，公司实现营业总收入6.69亿元，同比增长17.01%，毛利率79.92%，同比上升0.32个百分点业务销售总量达到1335万吨，同比增长3.28%2022年一季度，公司实现骨料业务销量219.1万吨，同比增长目前，公司的总产能约为1500万吨伴随着内蒙古等地合计产能陆续投产，未来公司合计产能有望达到3000万吨以上，有望成为公司新的业绩增长点环保事业发展良好2021年，公司环保业务首年投产，全年累计收运31.49万吨，实际处置13.55万吨环保业务收入1.31亿元，毛利率52.65%在碳中和的背景下，绿色低碳发展已经成为水泥行业的新趋势在环保要求越来越严格的情况下，公司有望通过技术优势占得先机，提高区域内的市场份额一主两翼稳步推进公司按照一主两翼中长期发展战略，有序投资新经济产业投资标的为半导体，新材料，高端制造业目前新经济的股权投资已经取得了不错的收益晶圆制造商合肥晶和已成功申请在科技创新板上市，晶和的科技创新板IPO已提交注册申请，拟募资120亿元广东心悦新一轮融资估值也大幅上升，该项目的投资收益为6016万元认为公司作为水泥行业的区域性龙头企业，在整合水泥，骨料，混凝土，环保等产业链方面具有很强的优势作为华东地区的区域龙头，有望受益于稳增长政策带来的行业需求增加预计公司22—24年净利润25.06/28.69/31.35亿元，22—24年每股收益3.08/3.53/3.85元，同比增长15.17%/14.49%/9.27%，对应市盈率6.16倍/5.38倍/4维持推荐评级表明下游需求不及预期，生产成本居高不下的风险
事件1:公司发布2021年年报。2021年公司实现营收81亿元，同比+29.3%；归母净利润28亿元，同比+4%；扣非归母净利润20亿元，同比+13%；经营活动现金净流量28.4亿元，同比+41%。单四季度营业收入22亿元，同比+34%；归母净利润9亿元，同比+17%；扣非归母净利润8亿元，同比+0%。事件2:公司发布2022年一季报。一季度公司实现营收19亿元，同比+28%；归母净利润4亿元，同比-8%；扣非归母净利润1亿元，同比-9.3%。收入端:全年销量再创新高，吨价格同比提高，公司成长性凸显。销量方面:21年公司水泥熟料销量2081万吨，同比+25%，21H2虽然能耗双控及工程开工放缓影响行业需求，但公司依托21H1新增贵州，内蒙古等区域产能释放，以及新基地运营效率持续改善作用，全年水泥熟料销量创历史新高。22Q1公司受地产景气下行，疫情反复等影响，公司水泥熟料销量345万吨，同比-9%。公司广西都安项目今年计划投产，且贵州都匀，浙江诸暨以及境外吉尔吉斯斯坦仍有在建水泥产能，后续增量发展空间正逐步打开。价格方面:我们测算21年公司水泥熟料吨价344元/吨，同比+25元，21Q4公司水泥熟料吨价440元/吨左右，同比明显提高。21年9月能耗双控及后续限电限产在短期内大幅推涨价格，虽后续有所回落，但整体价格同比仍处高位，促使公司全年及Q4吨价同比明显提高，且22Q1公司水泥熟料价格同比高位走势延续。截至22年4月22日，全国水泥均价510元/吨(周环比+2元，同比+49元)，近期疫情管控致需求启动放缓，但旺季虽迟但到，全年需求维持高位平台+供给协同意愿更强，且煤炭价格同比高位亦有支撑，22年水泥价格中枢预计维持近年高位。利润端:成本压力下全年业绩仍实现增长，22Q1单吨盈利仍处较高水平。吨成本吨毛利:21年公司水泥熟料吨成本201元/吨，同比+39元，吨毛利143元/吨，同比-9.9元，报告期煤价上涨致吨成本上升，且盈利能力不及华东的西部产区水泥销售比重提高，影响吨毛利水平。我们测算21Q4公司水泥熟料吨成本为245元/吨左右，同比明显提高，吨毛利约为195元/吨左右。22Q1煤价同比提高加剧成本压力(3月末动力煤行业平仓价1305元/吨，同比+83%)，我们预计单季度公司吨成本上升，但受益价格维持高位，我们测算22Q1吨毛利约为170元/吨，同比+40元左右。吨费用吨净利:21年公司吨费用为49.2元/吨，同比+6元。拆分来看，销售和管理费用率同比差异不大；报告期新并购工厂的经营性融资和大型产线建设的配套融资提高，增加了利息支出致财务费用率同比+0.3pct；研发费用率同比+1pct，系公司在节能减排技术工艺以及项目开发等费用投入增加所致。21年公司吨归母净利润为106元/吨，同比-16元。另报告期公司此前投资的合肥晶合申报科创板上市已顺利过会，广州粤芯新一轮融资估值大幅上升实现该项目6016万元投资收益，公司新兴产业投资初见回报。22Q1公司吨归母净利润为98.4元/吨，同比+2元，虽然一季度利润受销量影响同比有所下降，但公司水泥主业单吨盈利仍旧保持较高水平。投资建议:公司是水泥行业内具备成长性的企业，通过“一主两翼”稳步推动发展，未来几年水泥熟料，骨料产能均能实现快速增长，新兴产业投资稳步推进亦有望逐步贡献收益。短期疫情影响水泥需求修复节奏，但旺季虽迟但到，我们认为后续政策端或加大力度修复疫情影响，稳增长下基建持续发力望支撑水泥需求维持高位平台。今年水泥核心逻辑在于供给端的进一步协同和优化，今年错峰范围和力度普遍强于去年，有利于企业提价传导成本压力。需求下滑，疫情反复，煤价上涨集中在Q1释放，预计企业业绩已逐步筑底，后续在价格中枢维持高位及煤价高位回落下，公司在量增逻辑支持下望率先恢复业绩增长。盈利预测:考虑下游地产需求下行以及煤价仍处高位等影响，我们调整盈利预测，预计2022，2023年公司归母净利润为27，28亿元(前次预测为28.2，30.0亿元)，对应PE为6，6倍，维持“增持”评级。风险提示:市场需求波动风险；供给侧约束放松风险；新兴产业投资收益不及预期风险；产能投放不及预期风险等。
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