回顾成绩，2021年的成绩符合我们的预期，1Q22的成绩略低于我们的预期公司公布2021年业绩:营收16.75亿元，同比增长113.9%，归母净利润5.35亿元，对应每股收益3.97元，同比增长130.2%，符合我们的预期2021年，公司业绩大幅增长，主要原因是赤藓糖醇销量和价格上升2021年扣非净利润5.28亿元，同比增长127.1%，经营活动现金流量净额为6.42亿元，同比增长195.4%2021年，公司赤藓糖醇实现收入15.67亿元，同比增长153.9%，复合糖实现营收0.74亿元，同比下降52.3%赤藓糖醇和复糖全年销售8.11万吨，同比增长69.81%受原材料价格上涨影响，赤藓糖醇毛利率下降0.59ppt至41.56%，复合糖毛利率下降1.31ppt至41.24%1Q22公司营收2.73亿元，同比增长3.45%，归母净利润0.63亿元，同比下降9.64%，略低于我们的预期，主要是赤藓糖醇价格下降，原材料价格上涨，导致毛利率大幅下降1Q22公司毛利率同比下滑11.6ppt至24.3%趋势公司赤藓糖醇产能继续扩大有助于其增长，赤藓糖醇价格可能面临一定压力伴随着消费者健康用糖意识的提高，下游食品饮料企业无糖赛道的布局，以及赤藓糖醇在复合糖领域渗透率的提高，赤藓糖醇的需求快速增长预计我公司5万吨/年赤藓糖醇募投项目有望在今年内达产，进一步扩大公司产能，助力公司成长可是，赤藓糖醇的强劲需求吸引了许多企业扩大生产或布局据百川资讯，目前赤藓糖醇13500元/吨伴随着行业新产能的逐步投产，我们预计赤藓糖醇价格将面临一定压力拟投资2亿元建设2万吨阿洛酮糖项目，完善公司整体产业布局阿洛酮糖作为新一代甜味剂，已在海外市场得到广泛应用为拓展公司业务领域，丰富产品结构，公司拟建设2万吨阿洛酮糖生产能力，预计建设期15个月该项目于2022年1月被列为山东省重点建设项目我们认为，该项目有望利用公司的生产技术和经验，进一步提升公司的整体实力和盈利能力，为公司创造新的利润增长点盈利及估值由于赤藓糖醇价格下降，葡萄糖等原材料价格高企，我们下调2022/23年盈利预期20.1%/19.8%至5.59亿元和6.65亿元当前股价对应2022/23年17.1/14.4倍市盈率由于行业估值中枢下行，盈利预测下调，我们下调目标价25%至90元，对应2022/23年27%的上涨空间和21.7/18.3x的市盈率，维持行业评级的跑赢大盘风险赤藓糖醇价格持续下降，葡萄糖等原料价格持续上涨，产品结构单一
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