事件:公司发布一季度报告，2022Q1营收19.99亿元，同比增长13.53%，归母净利润1.14亿元，同比下降2.87%，扣非净利润1.06亿元，同比增长5.01%点评:全渠道布局深化，米兰娜及整体套餐快速增长22Q1的收入增长主要来自Milana品牌，经销商和整包渠道的扩张渠道方面，22Q1经销商来自零售渠道/直销渠道/大宗渠道的收入占比分别为79.91%/3.10%/16.74%，其中，1)22Q1经销商与安装企业合作，公司直接签约安装企业实现收入1.27亿元，整体/家装渠道进入高速发展轨道，2)2)22 Q1大宗业务渠道(包括衣柜，橱柜，木门及其他)收入达3.3亿元业务持续优化客户结构，重视工程客户，做好风险控制管理门店方面，截至22Q1，思米/何华/米兰娜品牌下共有776/334/397家经销商和994/296/277家专卖店，其中米兰娜21年营收过亿元，22Q1营收4068万元，增长迅速由于Milana仍处于早期发展阶段，22Q1利润稳定，毛利率逐月提升毛利率方面，22Q1公司毛利率为31.32%，同比+0.09pct，环比+2.57pct费用方面，22Q1销售/管理/R&D/财务费用分别为12.18%(+1.43 PCT)/7.65%(—1.72 PCT)/3.29%(+0.13 PCT)/0.84%(+0.31 PCT)销售费用的增加主要是由于公司增加了广告投入和销售人员的工资利润率方面，22Q1归母净利润1.14亿元—同比2.87%，归母净利润+0.97pct至5.73%，扣非净利润1.06亿元，同比增长5.01%该差异主要是由于政府补贴和所持金融资产的损益变化所致现金流同比改善，22Q1经营性现金流净额为—2.83亿元(21Q1为—6.62亿元)，主要是经销商渠道收入占比较高，资金回笼较快22Q1合同负债余额同比增长55%，手头订单储备正在改善盈利预测:看好公司制造优势加持业务改革，进一步激发渠道活力，强化终端竞争力伴随着全渠道，多品牌，多品类战略的深入，主品牌客户价值的提升，子品牌和整包渠道扩张的加速，有望共同带动收入端在2022年实现更好的发展，利润率有望通过价格调整，商业模式优化和费用控制回归正常水平关注分红和股东回报预计2022—2023年归母净利润分别为14.35亿元，15.67亿元和19.24亿元目前股价(2022/4/27)12x对应2022年PE，维持买入评级风险因素:房地产政策风险，行业竞争风险，原材料价格波动风险
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